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市场经济-对于2020年的全球经济形势和我国资本市场的趋势

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「2019年,大量外資進入國內資本市場,這既是機遇也是挑戰。」伍超明表示,「外資普遍以價值投資為主,關注基本面偏好大市值、低估值、高盈利的質優龍頭股票,外資的投資風格將對市場產生示範作用。但同時,外資大幅流入流出可能會造成資本市場大幅波動,增加金融監管難度。」

騰訊證券:三季度,全球經濟形勢依然嚴峻,尤其是美國經濟加速回落。在貨幣政策趨於寬鬆的大環境下,您認為下一階段全球經濟的走勢將如何?2020年全球市場將會面臨哪些風險因素,中國又該如何應對呢?

另一方面將導致全球套利資本尋求正收益或有穩定安全收益的「避風港」,避險資產黃金和有經濟基本面支撐且收益率為正的中美國債,受到全球投資者偏愛。如黃金價格中樞從2018年底的1200美元/盎司上漲至目前的1500美元/盎司;前三季度外國投資者持有美國國債凈增加506.3億美元,遠高於2017和2018年的205、59億美元;前11個月境外機構投資者累計凈買入9702億元中國債券,三季度末外資持有中國債券的規模達到2.2萬億元,較2018年底持倉增幅達23.4%,創歷史新高。

2019年資本市場的金融改革開放取得較多成果,未來資本市場金融改革的以下項工作值得期待:一是我國將在2020年全面放開金融業外資股比限制,將有利於豐富金融市場供給結構,激發中國金融企業進入新的競爭狀態,推動金融供給側結構性改革,更好地服務實體經濟發展;二是當前我國外資在資本市場的佔比仍然較低,如截止到9月末,外資持有股票占境內上市公司總市值的比重僅為3.24%,期待未來拓展外資進入資本市場渠道,進一步提高資本市場對外開放程度;三是QFII、RQFII雖取消了投資額度限制,但資格限制依然存在,期待未來加快修訂QFII、RQFII相關的制度規則,降低准入門檻。

伍超明:對於2020年的A股市場,預計大牛市出現的概率偏低,「戴維斯雙擊」至少從盈利的角度會比較難實現。如果要用三個關鍵詞概括明年A股市場風格,我認為是「性價比、性價比、性價比」,整體上降低風險偏好、回歸價值投資會是長期趨勢。

展望2020年,港股市場仍具備結構性投資機會,市場波動或依舊較大。伍超明表示,港股估值處於歷史相對低位,性價比相對較高;但要謹慎明年美股估值高位承壓,英國脫歐等不確定性的影響,一旦海外市場出現較大幅度調整,可能會對港股將形成影響。

隨着全球央行進入新一輪降息通道,預計未來主要發達經濟體仍將實施「負利率」政策,其債券市場負收益率將對主權財富基金、壽險等中長期資金構成挑戰,降低持有到期配置資產的收益率,導致其減少對負收益率債券的配置需求,黃金和正收益率資產將繼續成為重點配置對象。此外,預計中美 10 年期國債收益率利差仍有擴大的可能,中國資產相對收益率上升,加上中國取消 QFII 和 RQFII 投資額度限制等金融開放政策的不斷落地,未來將有更多的全球資本流入中國,配置中國債券,將一定程度上「買低」中國債券收益率。

「負收益率的現象,將導致中長期資金減少對負收益率債券的配置需求,從而轉為重點配置黃金和正收益率資產」。伍超明預計中美10年期國債收益率利差仍有擴大的可能,中國資產相對收益率上升,在中國金融不斷開放的大背景下,未來將有更多的全球資本流入中國,配置中國債券。

對於明年指數的預測,伍超明預計明年上證綜指大幅超過2019年高點的概率並不會很高。周期板塊當前調整比較多,但其中具備核心競爭力的優勢企業,明年整體仍將會受益逆周期調控加碼,階段性的結構行情值得期待;

伍超明:H股「全流通」對提升H股交易活躍度、提升港股市場吸引力、增強港股與A股市場聯動具有重要積極意義。第一,H股「全流通」有利於解決內資股股東與港股流通股股東「同股同權但不同利」的問題,這好比實現了某個產品的標準化全市場運營、打破了區域割裂格局,投資者對H股的認可度將大幅提升,在市場化定價、流通機制下,其買賣該股票的意願將明顯增強;第二,目前符合 「全流通」條件的160家H股上市公司中,不乏有一些發展前景好、性價比高的公司,放開「全流通」限制有利於吸引更多海外資本投資中國資產,提升港股市場的發展規模和國際化水平;第三,讓H股公司的境內未上市股份到香港聯交所上市流通,意味着港交所股票市場中國元素的比重將明顯提升,國內經濟走勢對於港股的影響明顯加大,A股與港股的聯動亦趨於增強。值得注意的是,部分投資擔心 「全流通」短期內會對H股股價以及港股市場造成衝擊,但證監會提到這一改革將按照「成熟一家、推出一家」的原則,積極穩妥推進,且H股「全流通」涉及的境內未上市股份占港交所股份總市值不足7%,因此預計短期內這一改革對港股市場的衝擊將會相對有限。

伍超明:2008年全球金融危機發生后,全球經濟體尤其是發達經濟體採取了一系列政策措施,但更多地集中在貨幣政策刺激,如多次量化寬鬆(QE)釋放流動性,大幅降息降低融資成本等,而在經濟結構調整和轉型升級方面,限於財力和利益調整難度等,推進力度明顯偏弱。十年後的今天回看全球經濟,由於經濟結構調整遲滯,全球勞動生產率不升反降,經濟增長潛能降低,債務規模不降反升,金融風險增加。

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總體上,無論是從企業盈利還是估值的角度,對當前水平下A股的配置價值持謹慎樂觀,但若市場出現較大幅度調整,「深蹲起跳」是比較值得期待的事情。因此,我之前提到的三個「性價比」體現在:一是自下而上選擇一些已經跌深跌透的標的,但要求公司基本面從長期來看沒有大問題或者說在行業競爭中它有存活下來的資本與能力;二是周期板塊當前調整比較多,但其中具備核心競爭力的優勢企業,明年整體仍將會受益逆周期調控加碼,階段性的結構行情值得期待;三是2019年抱團取暖下的核心資產行情,本質上體現出的是市場避險情緒提升,但它們的避險屬性其實並不強,因此這種風格下的微觀市場結構並不穩定,所謂的核心資產投資性價比目前並不高,除非有足夠的耐心,等待它們出現深度回調,回歸價值。預計明年上證綜指大幅超過2019年高點的概率並不會很高。

免責聲明:本文內容及觀點僅供參考,不構成任何投資建議,投資者據此操作,風險自擔。一切有關本文涉及上市公司的準確信息,請以交易所公告為準。股市有風險,入市需謹慎。

對於11月15日證監會宣布全面推開H股「全流通」改革,伍超明認為對提升H股交易活躍度、提升港股市場吸引力、增強港股與A股市場聯動具有重要積極意義。

面對全球增長動能放緩、債務規模增加、槓桿率繼續提高和金融風險加大的背景,我國應做好以下幾件事:第一,心無旁騖地做好自己的事,提高實體經濟的勞動生產率是根本;第二,穩住中國潛在的最大灰犀牛即房地產市場;第三,繼續完善「雙支柱」調控框架,促進金融和實體經濟的良性循環;第四,加大財政對經濟結構調整的支持力度,在加力提效的基礎上,在必要時可考慮提高赤字率水平,同時加快開放政策落地,進一步加大金融、醫療、教育等壟斷性現代服務業的開放力度,發揮其高生產率的優勢,拉動國民經濟生產率的提高,以實現經濟的中高速可持續增長。

伍超明強調價值投資的關鍵性,「選擇基本面沒有大問題但股價跌深跌透的標的;關注調整較多的周期性板塊;等待深度回調后的核心資產投資」是目前應該關注的方向。資產價格將整體承壓」,總體上,無論是從企業盈利還是估值的角度,對當前水平下A股的配置價值持謹慎樂觀。

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2020年國內經濟底將是一個被拉長的「磨合底」,在這個過程當中,總需求的修復需要時間,各行業特別是傳統行業格局重構會加快;宏觀政策大概率「只托不舉」,貨幣環境會保持相對寬鬆但也不會「大水漫灌」,且部分經濟主體因繁榮期過度擴張導致的債務、現金流問題,資產價格將整體承壓。

下為騰訊證券與伍超明交流內容

伍超明:后金融危機時期,主要發達經濟體實施空前的寬鬆貨幣政策,但經濟結構調整遲滯,經濟內生增長動力不足,非常規貨幣政策被迫「常態化」,「負利率」政策難以退出。這一方面驅動投資者為追逐收益,加碼高風險、低流動性的資產投資,如負利率債券存量占發達經濟體國債總量的20%左右,加劇金融脆弱性;

騰訊證券:「負利率」已經成為德國、日本、瑞士、瑞典等經濟體貨幣政策操作的新常態,目前全球交易的負收益率國債和公司債規模已超過17萬億美元,相當於全球GDP的約20%。對於全球資本的流動有哪些影響?對全球資產配置行業又有什麼影響?

騰訊證券:2019年,金融領域的對外開放尤其引人注目,一行兩會的金融開放舉措不斷,各類外資金融機構的股比限制和業務限制被加速去除,資本和金融交易賬戶的資本流入管制持續放鬆,外資在國內金融市場的參与深度不斷增強。這使得中國金融體系日益深度融入全球體系之中。外資的進入對於資本市場的生態產生怎樣的影響?對後續金融改革還有哪些期待?

騰訊證券:近期有兩家券商同時提到,2020年A股將會出現「戴維斯雙擊」。您預計2020年A股市場將呈現怎樣的風格特徵,是否能用幾個關鍵詞概括?上證綜指最高會觸及到什麼點位?

展望2020年,港股市場仍具備結構性投資機會,市場波動或依舊較大。一方面,港股在經歷2019年「一波三折」的較大幅調整后,部分股票估值處於歷史相對低位,疊加高股息特徵,性價比相對比較高;另一方面,明年美股估值高位承壓,疊加貿易因素、英國脫歐等不確定性猶存,一旦海外市場出現較大幅度調整,對港股將形成衝擊。

騰訊證券:11月15日證監會宣布全面推開H股「全流通」改革,並同時發佈《H股公司境內未上市股份申請「全流通」業務指引》,引發市場高度關注。請問,H股「全流通」對於港股市場有何影響?港股2020年前景會如何?

伍超明:外資進入對國內資本市場既是機遇也是挑戰。一是有利於優化我國資本市場投資者結構。大量外資進入資本市場,不僅能夠壯大國內市場規模,也能夠吸引更多外國機構投資者參与國內資本市場,改變國內市場散戶為主的投資風格。二是有利於促進資本市場樹立價值投資理念。外資普遍以價值投資為主,偏好大市值、低估值、高盈利的質優龍頭股票,外資的投資風格將對市場產生示範作用。三是外資的進入會增強我國資本市場與境外市場的聯動,使資本市場估值更加國際化。四是外資進入會倒逼資本市場進行制度改革,提高資本市場的市場化程度和市場透明度,有利於增強金融服務實體經濟的能力。但值得注意的是,外資大幅流入流出可能會造成資本市場大幅波動,增加金融監管難度。

2019年四季度即將結束,對於2020年的全球經濟形勢和我國資本市場的趨勢,財富證券首席經濟學家伍超明近日與騰訊證券交流時表示,2020年的A股市場用三個關鍵詞概括:「性價比、性價比、性價比」。

今日关键词:唐一菲暗讽姚晨